Trang chủZNALOSTKolaps struktury trhu kryptoměn 12. března 3 (část...

Kolaps struktury trhu kryptoměn 12. března 3 (část 2020)

Toto je článek, který jsem přeložil z článku Multicoinu o kolapsu krypto trhu v březnu 3. Doufejme, že tento článek pomůže všem získat lepší přehled o minulém krachu bitcoinů, aby získali zkušenosti a znalosti a také data během silného krachu trhu 2020. května 9. Upozorňujeme, že tento obsah je v roce 5, ne právě teď.

12. března byl trh s kryptoměnami svědkem dvou velkých poklesů cen s odstupem přibližně 3 hodin. Poprvé brzy ráno a podruhé večer (v USA). První pád byl docela rychlý, kolem 13% ceny. Při druhém krachu však byla narušena struktura trhu.

Bohužel to vedlo k tomu, že bitcoin během několika minut spadl pod 4.000 4.000 $, což znamená nejhorší jednodenní propad za sedm let. Pokud struktura trhu zůstane nedotčena, BTC pravděpodobně neklesne pod XNUMX XNUMX $.

Kolaps struktury trhu kryptoměny 12. března 3 se bude skládat ze dvou částí. V první části bude tento článek hovořit o

  1. Co se děje?
  2. Proč se to stalo? 

Ve druhé části vysvětlím:

  • Potenciální řešení zásadních problémů
  • Proč je nepravděpodobné, že by se podobný kolaps v blízké budoucnosti opakoval
  • Proč je pravděpodobné, že k takovému kolapsu dojde ve střednědobém horizontu znovu?

Rychlé shrnutí (TL; DR): Sítě bitcoinů a etherea – ve své současné podobě – nemohou fungovat v globálním měřítku. V dobách krize jsou tak přetížené, že arbitrážní poradci nejsou schopni udržet ceny konzistentní napříč lokalitami, což způsobuje velké rozpětí mezi jednotlivými burzami. Masivní změna na jedné burze (BitMEX) způsobila, že bitcoin klesl pod 4.000 15 $ za 30-XNUMX minut; to se však nestane, pokud trh funguje správně.

Struktura kryptotrhu

Abychom pochopili, proč je struktura trhu narušena, musíme pochopit současnou strukturu trhu kryptoměn. Struktura kryptotrhu není stejná jako struktura akciového trhu – kde se velké objemy většiny aktiv odehrávají na jednom místě. Místo toho je trh s kryptoměnami lepší ve srovnání s devizovým (FX) trhem.

Jedinečné vlastnosti struktury trhu s kryptoměnami jsou:

  1. Existuje mnoho obchodních míst. Hlavní místa jsou: BitMEX, Binance, Huobi, OKEx, FTX, Deribit, Coinbase, Bitfinex, LMAX a Kraken. Existuje také spousta menších burz (mnoho z nich se 1. března obchodovalo přes 12 miliardu dolarů), jako je Bybit, BitMax, BitForex, itBit a Bitstamp. A pak je tu ekosystém DeFi: Maker, Compound, Lendf.me, Synthetix, Uniswap, IDEX, dYdX atd.
  2. Burzy derivátů nabízejí pákový efekt až 125x – okamžitě dostupný – prostřednictvím trvalého swapu (také znám jako „pachatelé“). Zatímco velmi málo účastníků využívá tento velký pákový efekt, mnozí obchodují s pákovým efektem 10-50x. Páka jde dovnitř a ven ze systému extrémně rychle a likvidace jsou běžné.
  3. Tržní mechanismus není mezi burzami jednotný. Každá burza nabízí různé typy produktů (spot, futures, perps, opce); přijímají různé typy zajištění pro různé produkty; způsob/parametr likvidace je jedinečný; a likvidita každého produktu se mezi burzami značně liší. Např:
    • Binance dominuje spotovému obchodování, je jednou z top 5 v oblasti derivátů a nabízí trvalé kontrakty na několik desítek aktiv. Binance také podporuje několik různých forem marže pro BTC futures a perps, ale pouze USDT pro ETH. 
    • BitMEX obchoduje 8 aktiv prostřednictvím futures a perps, ale přijímá pouze BTC jako kolaterál. 
    • FTX nabízí nejširší škálu produktů (spot, futures, perps, opce) a hypotečních možností. 
    • Deribit dominuje obchodování s opcemi a roste u futures a perps.
  4. Obchodníci nemohou křížit maržové pozice mezi burzami a žádný z předních brokerů nemá kapitál napříč všemi burzami, aby mohl tuto službu nabízet. To nepříznivě ovlivňuje efektivitu kapitálu, a tím zvyšuje náklady na kapitál v celém ekosystému. Navíc většina burz dosud neodstranila dlouhé a krátké pozice, což celou záležitost dále komplikuje.
  5. Někteří účastníci trhu představují své bohatství v různých měnách, a proto přemýšlejí o riziku a obchodují jinak, než by se dalo očekávat. Zatímco většina denominací je v USD, některé jsou v BTC a některé v ETH.
  6. Na tradičních trzích je většina likvidních aktiv přijímána jako kolaterál (např. většina akcií obchodovaných na NYSE). V kryptoměnách však věřitelé obvykle přijímají jako zajištění pouze USD, BTC a ETH. To vytváří příležitost pro základní riziko, protože dlužník může být schopen zaplatit, ale nebude schopen splnit požadavky na zajištění bez likvidace pozice.
  7. Směnárny nepřipisují účty, když uživatelé vkládají peníze okamžitě. Zatímco zásady se liší podle burzy a aktiva, po potvrzení bloku obsahujícího vklad to obvykle trvá nejméně 10 minut a může to trvat až 1 minut. Během období vysoké aktivity, jako je 60. března, může obchodník čekat několik bloků, než bude jeho transakce potvrzena.
  8. Téměř veškeré zjišťování cen probíhá na centralizovaných burzách namísto použití protokolu DeFi, až na několik výjimek. V důsledku toho ceny DeFi zaostávají za cenami Cex. Arbitrážci dosahují smysluplných zisků, které drží tyto makléře nad vodou.
  9. Mnoho obchodníků používá pouze jednu nebo několik burz. Příklad: 1) Některé fondy se sídlem v USA obchodují pouze na Coinbase, Kraken, CME a Bakkt. 2) Většina čínských retailových investorů obchoduje hlavně na Huobi. 3) Někteří lidé odmítají KYC a tak pouze obchodují BitMEX. 4) Mnoho obchodníků není dostatečně sofistikovaných nebo dostatečně starostlivých, aby se pokusili z nich dostat to nejlepší využíváním likvidity na různých burzách.

S ohledem na všechny výše uvedené skutečnosti je jasné, proč se ceny mezi burzami liší. Obvykle se cena výrazně neliší, kromě poplatků za tvůrce/odběratele a malých spreadů (obvykle jen několik základních bodů).

Když tak učiní, poskytovatelé likvidity a arbitrážisté mají často dostatek kapitálu u hlavních makléřů, aby mohli profitovat z příležitostí arbitráže a zúžit cenové rozpětí.

Ale jak se volatilita zvyšuje, několik věcí se děje současně: 

  1. Likvidita rychle rostla. Zatímco někteří obchodníci využívají páku až 125x, zatímco většina páky na burzách je 25-30x. U scénáře 25x páky 3% volatilita nahoru/dolů zlikviduje pozici, protože burza musí zahrnovat rezervu, která zohlední možnost skluzu během procesu likvidace. V opačném případě musí obchodník složit další zajištění.
  2. Likvidační prahy nejsou mezi burzami jednotné, takže cena se mezi burzami liší, když dojde k likvidaci.
  3. Profesionálové v oblasti arbitráže nemají na každé burze dostatek kapitálu, aby hledali arbitráž, a tak začnou přesouvat aktiva – hlavně BTC, ETH a USDT a v menší míře USDC – mezi burzami.

Když k tomu dojde, poptávka po blokovém prostoru na bitcoinu a plynu na ethereu se během několika minut zvýší. Ceny plynu raketově rostou a mnoho transakcí není zahrnuto v bloku na minuty nebo dokonce hodiny.

Když k tomu dojde, když se cena zhroutí, těžaři začnou vypínat své stroje, protože výnosy z těžby (měřené v kryptoměně) jsou nižší než náklady na elektřinu. To ovlivňuje proces ověřování a zpomaluje rychlost, jakou jsou generovány nové bloky, zvyšuje se latence a snižuje agregovaná propustnost.

Co se stalo 12

První skládka by mohla být způsobena tím, že obchodníci, kteří chtěli snížit své riziko, začali prodávat, protože se vyprodával globální akciový trh. Příští skládka je pravděpodobně spuštěna úvěrovou platformou likvidující kolaterál.

Zajištění připadlo dlužníkům, kteří byli v insolvenci kvůli první skládce. Někteří horníci odstavili své horníky poté, co došlo k první výsypce. Během 2. skládky se udělalo hodně.

A tak se struktura trhu zhroutila.

Kvůli BitMEX přijímat pouze BTC jako kolaterál, všechny hodnoty BTC za minutu BitMEX z definice nuceni používat pákový efekt. Abyste pochopili, proč tomu tak je, zvažte toto: Pokud obchodník nakupuje BTC-USD pomocí perps on BitMEX, když hodnota BTC klesne, obchodník ztratí peníze na transakci a hodnota kolaterálu BTC klesne.

To v podstatě vytváří rizika pro poskytovatele likvidity BitMEX. Když se trh za den pohne o více než 30 %, začnou být likvidováni i ti, kteří obchodují s relativně nízkou pákou. Tvůrci trhu to chápou, a proto poskytují méně likvidity než oni, čímž urychlují sestupnou kaskádu likvidity.

Když pokles spotových cen vede k likvidaci kolaterálu, následují deriváty. BitMEX začala likvidovat dlouhodobé úvěry. Likvidace se začaly hromadit. S velikostí prvního úseku dolů, mnoho tvůrců trhu jednoduše přestane poskytovat likviditu, dokud se trh neusadí.

S rozdílem v hodnotě - někdy přesahující 500 $ - mezi BitMEX a Coinbase, poskytovatelé likvidity, kteří nechtějí dlouhodobé vklady BitMEX pokusit se zabránit kaskádě kaskádových likvidačních transakcí.

Dále byla bitcoinová síť přetížená. To je umocněno tím, že výroba bloků se zpomalí, když těžaři své těžaře vypnou. Vzhledem k tomu, že se ceny mezi burzami liší, arbitrážisté doslova nemohou ukládat BTC BitMEX získat správnou cenu, i když se chtějí pokusit chytit ponor.

V jednu chvíli byla nabídka na celou knihu objednávek pouze ~20 milionů dolarů BitMEX a více než 200 milionů dolarů dlouhých pozic k likvidaci. To znamená, že cena BTC mohla rychle klesnout na 0 USD, pokud BitMEX neuzavřeno z důvodu "údržby".

S centrální polohou BitMEX Ve struktuře kryptotrhu se tento cenový pohyb mohl rozšířit na všechny ostatní BTC burzy.

Selhání DEFI

Když BitMEX se zhroutil (částečně proto, že arbitrážní arbitri nebyli schopni vložit kapitál) BitMEX a částečně kvůli neschopnosti BitMEX), DeFi zcela selhal.

Maker je největší protokol DeFi a základ, na kterém je postavena většina zbytku DeFi. Tvůrce málem explodoval a mohl by, kdyby se něco pokazilo, jak se očekávalo.

Maker zažil dva velké neúspěchy, z nichž se zdálo, že jen jednomu se dostalo pozornosti veřejnosti. V důsledku prvního výpisu byly některé trezory Maker (dříve známé jako CDP) menší než hypotéky. Keepers – lidé provozující open-source software Keeper napsaný vývojovým týmem Maker – se pokusili zlikvidovat nezabezpečené zásoby aktiv.

Ale software Keeper není nakonfigurován tak, aby automaticky upravoval ceny plynu v reakci na přetížení sítě, takže těžaři nezahrnují likvidace Keeper v blocích.

Pokud jde o protokol Maker, tedy v aukcích zajištění nikdo nepřihazuje.

Někdo si uvědomuje, že jednoduchým zvýšením poplatku za plyn bude jediným účastníkem aukce, a tak může nabízet až 0 USD. Někdo tedy nabídne 0 $ za 8 milionů $ v ETH kolaterálu a získá to.

Majitelé těchto trezorů nemají žádný právní postih.

Také, protože Keeper nepřispívá zpět do fondu zajištění, systém Maker se stává podkapitalizovaným, i když je stále přezajištěný. To znamená, že Maker má dostatek kolaterálu ETH a BAT k vyplacení všech zbývajících DAI, ale pod cílovým prahem rizika. Druhé Makerovo selhání je ale mnohem nebezpečnější a méně diskutované.

Stejně jako software Keeper není ani software, který podporuje věštce Maker, nakonfigurován pro provoz ve velkém přetížení. Mnoho z nich právě přestalo posílat ceny za smlouvy Maker.

Držitelé MKR hlasují o rizikových parametrech systému a prosazují tato pravidla oznamováním cen. Oracle tím, že nevykazovaly ceny správně, donutil držitele MKR zbytečně riskovat.

Když ETH kleslo na ~88 $ kolem 7:12 centrálního času 100. dne, měla být zlikvidována spousta trezorů, protože spousta trezorů byla nastavena na likvidaci kolem 100 $ (obchodníci). Překladatelé záměrně vytvářejí trezory s prahem likvidace 100 $, protože vědí, že jde o silný psychologický práh, který obchodníci pravděpodobně podpoří). Společnost Maker oracles však neaktualizovala cenu ETH-USD, když ETH-USD klesl pod XNUMX USD.

Není jasné, zda věštci nezvýšili poplatky za plyn nebo zda se úmyslně rozhodli neaktualizovat ceny ve snaze zachránit systém. Pokud věštci nahlásí správnou cenu, všechny tyto trezory budou zlikvidovány, což způsobí ještě další pokles ceny ETH. Když ETH klesne pod 100 USD, mnoho tvůrců trhu jednoduše přestane poskytovat likviditu, protože se trhu daří. Několik milionů dolarů za prodej na trhu by mohlo způsobit pokles ETH na 50 dolarů nebo dokonce níže.

Toto selhání může trvat ještě déle:

  1. Maker mohl mít výchozí nastavení, což by mohlo způsobit pokles DAI pod 1 $ Peg.
  2. DAI se používá jako kolaterál pro půjčky v jiných protokolech DeFi, jako je Compound a Lendf.me. Pokud by cena DAI klesla, tito dlužníci mohli být zlikvidováni.
  3. Kromě DAI se mnoho tokenů ERC-20 používá jako kolaterál na protokolech, jako je Compound a Lendf.me. ERC-20 často koreluje s ETH, a když ETH padne, pravděpodobně padnou také. To způsobí další likvidace v jiných půjčovacích protokolech, kaskádovitě procházející dlouhým koncem DeFi.
  4. Cena MKR možná klesla na úroveň, která by nadcházející aukci MKR znemožnila úplné refinancování systému.

Dnes představuje aktivita DeFi asi 1 % z toho v krypto CeFi aktivitě. A kryptoměny jsou zaokrouhlovací chybou na globálním trhu.

Jen si představte, o kolik horší by tato situace byla, kdyby DeFi měla více kapitálu, více lidí a více transakcí.

I když jsme nadšení z potenciálu DeFi, jak jsme psali v našem Crypto Mega Thread, DeFi má před sebou ještě dlouhou cestu. Je to jak střízlivá připomínka toho, jak brzy jsme přišli, tak i náznak toho, kolik příležitostí bude ještě investovat.

Uzavřít

Největší nevýhodou právě teď je, že infrastruktura kryptotrhu je stále nevyzrálá. V mnoha ohledech je velký prostor pro zlepšení, a tedy i spousta investičních příležitostí.

Zatímco podlahy jako BitMEX jasně bojují, mohli by kromě jiných technických problémů zlepšit své likvidační nástroje. Nicméně i kdyby BitMEX nadále perfektně fungovat, trh bude mít stále potíže. Protože dnešní sítě bitcoinů a etherea prostě nemohou podporovat aktivitu kapitálových trhů v globálním měřítku.

Tedy giả: KYLE SAMANI
Pandemický: Mléko Trudge
Původní příspěvek

Hodnotit tento příspěvek
Mléko Trudgehttps://blogtienao.com/author/milktrudge/
Amatérský analytik výzkumu kryptoměn – tvůrce krypto meme – ENJIN & EFINITY DLOUHODOBÝ DRŽITEL
- Reklama -